石鏡泉: 下半年展望

2009年07月20日 星期一
下半年展望

2009年已過一半，是時候作個下半年投資展望。不過，也實在沒甚麼好展望，因為今時連大摩都講恒指會見二萬二，新末日博士魯賓尼也謂美經濟年底會復甦。先來個溫故，好以知新。

2008年10月28日，筆者在《經濟通》上有這樣分析︰

「港股日前下跌至10676，可能是今年恒指低位。有這估計是因為大量Accumulator合約會於今年11月到期，又經過周一（27日）的新倉洗禮後，不少貨應已轉入強者手，在沒有更大的利淡消息前，這批貨未必會被迫害，這會對市道產生支持。恒指有望回見13000或以上。

之後恒指或要再受年底時基金贖回的壓力而再調整，屆時希望10676位能守。

至於2009年的恒指低位，是否在10676，還是之下或之上，要看之後美國怎樣「執好自己屋企」，而這個在11月15日之後應有眉目。」

港股在10月27日才見出10676的低位，在翌日就膽粗粗謂可能已見2008年低位，主要還是靠溫故。

看金融海嘯 一分為二

筆者一直將今次的金融海嘯一分為二，即不是1次海嘯，而是1次危機，和1次海嘯，這個細分對分析股市後向，是有重要意義的。

第一次的金融危機是源於美國次按（也包括歐洲地區的樓房泡沫），是始於2007年2月，滙豐（00005）公布他們在美國的按揭業務出了問題，港股已有了一次調整，同年3月港股又作出調整，這兩次調整都是在18600區便見出支持。

為甚麼這第一次的金融危機未帶來海嘯？原因是當時美息美滙持續走低，以美元所作的套息交易（carry trade）仍盛，使到港股一直走高，港股於2007年8月中曾下跌至19387的低位（圖一），至此，這還都是金融危機，未至金融海嘯。要有金融海嘯必要有次瘋狂，或有次大錯誤才成。

2007年8月，中國外管局宣布港股直通車，於是恒指成了過山車，大升至32000，美股道指由於不受到這個刺激，升幅明顯遜色（圖二）。港股升勢一直至 2007年11月初，溫總宣布港股直通車暫不開出，港股便見回落。回落的第一站，是2008年3月時的20573，這個水平跟2007年宣布港股直通車時的萬九點水平相若，此即當直通車一事全無發生過。

海嘯成因不再

在2008年3月，美國投資銀行貝爾斯登出事，但美國當局迅速安排摩通接管貝爾斯登，環球市場都認為美國政府定會出手收拾爛攤子，故當時港股與美股均未見跳崖式下跌，一直至2008年9月15日，美國政府不救雷曼，使到市場立時擔心，貝爾斯登式的救緩不再，美國金融制度可以旦夕崩潰，於是港美股市，環球一眾資產價均要插下。美國政府這個不救雷曼的錯誤決定，才帶來百年一遇的金融海嘯。

雷曼事件之後，美國以至環球政府都意識到，一定要全力挺護金融體系，亦可以謂引致金融海嘯的成因（放任不救）不會再出現，因此恒指再見10676的機會便細了。亦因此筆者才敢於2008年10月28日，膽粗粗謂10676可以是2008年的低位，但2009年及之後又如何？

2009年1月6日在「又升五百」一文中有謂︰

「昨天（1月5日）的升五百點，意義重大︰

1.恒指已升破了自2008年8月以來的下降軌（圖三），但仍未升破自2007年10月高位以來的下降軌；

2.國指已升破自2008年8月以來的下降軌（圖四），亦同時升破自2007年10月高位以來的下降軌。

按升破下降軌理論，只要今日仍升，今周整體較上周升，則日線圖上已可確認突破，恒指上望萬八，並不為過。」

看這些舊料有何意義？

假如我們撇除港股直通車的瘋狂，不救雷曼的錯誤，則港股自2007年以來，是否都於萬八至二萬點間見支持（或阻力）？因此，恒指回見萬八甚或二萬二，不是升過高，而是之前跌過龍，今時回歸自然而已！

溫故，知今時價非無理，但要知新，又要用另個角度看問題，周三續。
撰文:石鏡泉 經濟日報副社長兼研究部主管
欄名:經濟與投資